1.事件

　　6月27日，证监会公布《关于修改〈证券公司风险控制指标管理办法〉的决定》，并同时发布了修改后的《证券公司风险控制指标管理办法》(以下简称《办法》)、调整后的《证券公司净资本计算表》和《证券公司风险控制指标监管报表》，以及新制定的《关于证券公司风险资本准备计算标准的规定》。修订后的办法将于2008年12月1日起实施。

　　2.我们的分析与判断

　　修订后的《办法》进一步强化了对于证券公司的风险监控，它从证券公司风险控制指标的角度对证券公司实施一定程度上更加严厉的监管，是对证券公司及其客户利益的更强保护。《办法》对于证券公司的风险控制主要包含三个环节：(1)净资本计算过程中的金融资产风险调整;(2)各项业务的风险资本准备的计算;(3)净资本与公司资产负债、业务规模，及风险资本准备的比例关系。本次修订使三个环节的风险控制标准整体上都有所提升。金融资产风险调整中，提高了短期融资券、企业债券、长期股权投资、投资性房地产、固定资产等资产的扣减比例，新增了对于集合理财计划投资、对控股证券业务子公司提供的担保承诺等的风险调整;对于风险资本准备的计算，则整体上提高了经纪、承销和资产管理业务的计算比例(由于办法对不同类别公司区别对待，A类证券公司此类比例大多较原办法有所降低，而其他类别公司则均较原办法提高)，并新增了对自营业务和分支机构的风险资本准备的计算;净资本与公司资产负债、业务规模，及风险资本准备的比例关系中，整体上降低了权益类证券及证券衍生品的规模比例上限，并将规模计算口径从按成本价计算调整为根据自营投资的类别按成本价与公允价值孰高原则计算。新旧办法的主要区别详见表1。

　　如果证券公司维持原有的资产与业务规模，按照新办法计算的风险控制指标基本上都将降低，特别是净资本规模和净资本与净资产的比例。不过，主要的上市证券公司当前的风险控制指标都远好于办法所规定的比例限制，办法的修订对大多数公司而言，还不足以构成对现有业务规模的威胁，因此对业绩没有影响，但资本规模较小的公司业务规模可能会受到影响(表2)。其中，我们对新办法下主要证券公司2007年底“净资本/净资产”比例进行了大致测算。基于影响程度和数据可获得性，我们仅考虑长期股权投资、固定资产、投资性房地产扣减比例变动的影响，并假定原比例均是按10%、50%和50%计算，而新办法下全部按100%计算，结果，比例均出现下降，但仍符合《办法》的要求(表3)。值得注意的是，新办法的实施将使资本规模小的证券公司补充资本的需求更为迫切。

　　《办法》的另一个重要修订是对新的分类评级体系下不同类别的证券公司赋予了不同的风险资本准备计算比例，比例按A、B、C、D类公司逐级递增。由于新的分类评级主要是以风险管理能力为评价依据，这也体现出监管对于证券公司规范经营和风险管理的鼓励。而由于风险控制指标是与公司业务规模相挂钩的，这意味着证券公司的风险管理能力也将更直接的体现在其盈利能力和公司价值中。

　　3.投资建议

　　更强的风险监管体系有利于证券公司的规范健康发展，长期来看，会降低证券公司经营风险、提升投资价值。而对于短期业绩，如前所述，由于主要的上市证券公司当前的风险控制指标都远好于办法所规定的比例限制，办法的修订总的来说不足以构成对现有业务规模的威胁，同时考虑到新办法的实施将在2008年12月1日，证券公司尚有时间调整自身的资产和业务结构，补充资本规模，因此，我们暂不调整上市证券公司的盈利预测与投资评级，但将对新办法实施可能给资本规模较小公司带来的影响进行跟踪。